開箱後不失所望

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3月31日，華為投資控股有限公司發布了2019年年報。老冀花了兩天時間，仔細研讀了這份厚達143頁的報告，在這裡給大家簡單分析一下。 ... 2019年：基本完成目標 先看銷售收入。2019年華為實現銷售收入8588.33億元，同比增長19.1%，這個增速在華為公司歷史上處於什麼樣的位置？請看下圖： ... 從上圖可以看出，在過去14年里，華為的銷售收入增長率正好有7年高於20%（圖中為紅色柱），另有7年低於20%（圖中為綠色柱）。因此，老冀認為，2019年19.1%的增長率在華為歷史上算是平均水平，尤其還是在去年那麼嚴峻的形勢下取得的，可謂難能可貴。 據老冀了解，2019年3月華為內部曾經下達過目標，要求當年的銷售收入增長率達到19.7%。如果跟這個目標來比，19.1%的增長率仍然沒能完成當年的目標。 ... 華為公司的業務架構 當時，華為內部也給三大業務板塊下達了銷售收入目標。因此，老冀專門計算了一下目標的完成率（完成率=2019年實際銷售收入/計劃銷售收入*100%）： ... 從上圖可以看出，華為的運營商業務接近完成目標，消費者業務略微超過了年度目標，而企業業務則表現得非常不好，完成率僅為77.9%。 據老冀了解，目前華為的企業業務由企業BG和Cloud&AI BG兩大BG負責。其中，企業BG主要負責企業級交換機、路由器等數通產品，再加上劃過來的網絡能源產品，負責人是閆力大。去年新成立的Cloud&AI BG的產品線則包括伺服器、存儲等IT產品，再加上雲計算、AI，由侯金龍負責。 應該是由於業績未能達標，春節之後，企業BG負責人閆力大離職，由總幹部部長彭中陽接任。此前，彭中陽曾經擔任北非地區部總裁併開創了卓有成效的「鐵三角」模式，還擔任過中國地區部總裁。 老冀認為，2019年華為的企業業務萎靡不振，兩大BG都有責任： 企業BG雖然提出了「盒子」和「數字化轉型」的戰略，想抓住客戶對於硬體集成和數字化的兩大需求，但卻沒能真正執行到位，實際成果差強人意。 Cloud&AI BG在 2019年年初準備大力拓展X86伺服器業務，無奈受到禁令的影響無法大規模採購英特爾CPU，業務大受影響。而華為自主研發的基於ARM架構的「鯤鵬+昇騰」處理器，伺服器生態的搭建還需要時間，短時間內還無法上量。 ... 華為雲2019年前三個季度倒是增長迅猛，增長率均超過300%，但是基數太小，在國內公有雲的市場份額也不過7%。 ... 說起來，華為的企業業務可謂命運多舛。2011年年初華為成立了企業BG，開始大力拓展企業業務。 開始幾年，企業BG招了很多人，發展了一大堆渠道，市場卻並沒能打開。後來，企業BG確定了「被集成」和「上不碰應用，下不碰數據」，與各行業合作夥伴加強合作，漸漸駛入了發展的快車道，2015-2017年的銷售收入增長率均在40%以上。不過，2018-2019年這兩年的增長率又落到了25%以下。 如今，華為的企業業務處於比較尷尬的境地：海外市場仍然無力與思科抗衡，國內市場也無法打敗新華三，公有雲市場則與阿里雲相差甚遠。 老冀相信，換帥之後的華為必然會反思企業業務到底怎麼走才好，特別是原來的「被集成」和「上不碰應用，下不碰數據」戰略是否還適應未來的發展？ 如今，企業的IT採購種類繁多，Tier 1的集成商擁有較大的話語權，如果華為只是等著Tier 1來「被集成」，顯然分到的蛋糕既不夠大，味道也不夠好。 此外，現在大部分企業都有不少業務上了公有雲，它們迫切希望技術供應商能夠幫助它們開發應用和分析數據，以解決經營中的各種問題。華為如果這兩個都不碰，對於企業客戶的價值也會打折扣。實際上，疫情期間表現極為亮眼、被眾多政府機構用來開視頻會議的華為Welink，已經明顯屬於「應用」業務了。 2020年：為最壞的情況做好準備 對於華為來說，2019年算是順利過完了，也基本完成了年初定下的目標。不過，老冀覺得蹊蹺的是，往年這個時候華為已經下達了2020年的銷售收入等業務目標，而今年卻沒有動靜。 老冀認為，這是因為華為高層對於今年的形勢做出了非常不樂觀的估計，正在做最壞的打算。 ... 其實，在3月31日的年報說明會上，華為副董事長、輪值董事長徐直軍已經露出了一些口風：「2020年是華為公司最艱難的一年，因為全年都處於『實體清單』下，產業界預測我們的儲備應該快用完了。」「由於全球Yi Qing還在快速發展變化，我們當前主要聚焦在確保員工的安全，以及響應客戶和政府的抗疫需求，現在還很難對2020年的業績做出預測。2020年我們力爭活下來，明年還能發布年報。」 針對美國ZF可能會進一步加強禁令的傳聞，徐直軍也一改此前華為隱忍的態度，放出了「中國ZF不會讓華為任人宰割，或者對華為置之不理，相信中國ZF也會採取一些反制的措施」的狠話。 據老冀了解，華為內部認為，2020年華為的銷售收入有可能會零增長，我們還是三大業務分別看一下： 2019年，消費者業務已經占到了華為銷售收入的54.4%，可謂半壁江山。不過，由於受到無法使用GMS（谷歌移動服務）的影響，2019年下半年華為在海外的智慧型手機業務就已經停止了增長，增長主要依靠在中國的高強度拓展。 ... 不過，華為手機在國內的市場份額已經逼近50%，繼續高速增長已經很難；海外由於仍然無法使用GMS，新機銷售將會大受影響。據老冀了解，華為對2020年的消費者業務趨於保守：最悲觀估計，2020年華為智慧型手機的全球銷量可能會下降20%，降到2億部左右。 老冀發現，今年華為已經把很大精力放在拓展電視、可穿戴設備、智能音箱、VR設備等周邊產品上面，希望以此彌補在智慧型手機上的損失。 ... 前面老冀也提到了華為的企業業務，換帥之後估計還得花時間摸索更有效的打法，今年「打糧食」是指望不上了。 2020年銷售收入有突出增長貢獻的，反而有可能是運營商業務。這是因為今年全球5G將會進入大規模普及階段，尤其是在中國。 前不久，中國三大運營商的年報中發布了今年的資本開支計劃：三大運營商2020年的資本開支總計劃為3348億元，同比增長12%。其中，5G的資本開支高達1803億元，同比增長338%。 要知道，據徐直軍在2019年年報發布會上透露，華為2019年的5G收入只有30億美元。2020年，憑藉在5G技術和產品上的深厚布局，華為在中國5G市場可能會吃得盤滿缽滿。 ... 老冀不禁想到了2009年。那一年由於全球金融危機的拖累，華為運營商業務在海外同樣是遇到了很大問題，幸好當年中國全面啟動3G建設，華為在三大運營商的3G招標中均大獲全勝，簽下了高達100億美元的3G合同。最終，2009年華為的銷售收入仍然獲得了19.1%的增長。 當然，不管是運營商業務，還是消費者業務和企業業務，今年華為最大的挑戰還是保證業務的連續性，尤其是供應鏈的安全。試想，如果臺積電停止麒麟晶片的代工，賽靈思停止供應FPGA晶片，Qorvo、Skyworks被禁止向華為出售射頻晶片，華為恐怕也就無法提供有足夠競爭力的產品給客戶，業務就會受到很大的打擊。而在2020年，這些事情均有可能發生。 為此，2019年華為充分利用臨時許可證多次延長的機會，一刻不停地屯貨。2019年12月31日，華為的「存貨及其他合同成本」達到了1673.9億元，同比暴漲了73.4%。2019年，華為的存貨周轉天數（ITO）增加到了111天，較2018年的77天增加了34天。在過去的一年裡，華為不惜以效率的損失，換取業務的相對安全。 老冀還注意到，2019年華為的研發費用高達1316.59億元，同比增長了29.7%，研發費用率已經高達15.3%。而任正非在前不久接受《華爾街日報》採訪時進一步表示，2020年華為的研發費用要增加到200億美元，如果按照1:7的匯率計算，相當於1400億元，同比增加83.41億元。 可以預見的是，2020年華為的利潤將進一步降低，老冀認為甚至有可能降到微利的水平。 配股穩定軍心 要穩定業務，首先要穩定軍心。老冀發現，鑒於華為公司實行全員持股，穩定軍心的一項重要工作，就是給員工配股。 老冀在「天眼查」上發現，華為每年都會給員工配股。因此，一般到了年底，華為的註冊資本都會有一定程度的增加，如下圖： ... 資料來源：天眼查。紅色柱表示當年增幅≥20%，黃色柱為20%>當年增幅≥10%，綠色柱則為當年增幅<10%。 不過，最近兩年的增幅可不一般。老冀吃驚地發現，2018年華為做了一次增資，將註冊資本增加了35.3%；2019年又做了一次增資，註冊資本又增加了32%；這也是自2004年以來增幅最大的兩年。要知道，2017年年底華為的註冊資本已經高達164.35億元，在如此大的基數上還有如此高的增幅，說明華為確實在配股方面下了血本。 老冀也注意到，2017年之前，華為的註冊資本年度增幅超過20%的只有2005、2008、2011年這三年。之所以這三年增幅大，老冀分析也是各有原因：2005年華為剛剛打開了歐洲市場的大門，2008年華為遇到了全球性的金融危機，2011年則是發力企業和消費者業務。看來，華為一直都有在危機來臨的時候加大員工激勵的好傳統。 大家都知道，華為投資控股有限公司只有兩個股東，一個是工會委員會，另一個是自然人任正非。老冀也注意到2019年增資的一個小插曲：由於當年任正非個人的增資幅度小於工會委員會，致使增資完成之後，任正非以個人名義在華為的持股比例從1.01%降到了0.94%，這也是2005年之後任正非個人名義持股比例首次低於1%。 不過，華為2019年年報中還披露，「截至2019年12月31日，任正非的總出資相當於公司總股本的比例約1.04%」。這也意味著，截止到2019年12月31日，任正非除了以個人名義持有0.94%的華為股份之外，還通過華為工會委員會持有大約千分之一的華為股份。 仔細讀完華為2019年年報之後，老冀還有兩大疑惑： 第一，最近幾年的華為年報中披露，華為董事會共有17名成員，而根據《公司法》的規定，有限公司的董事人數不得超過13人，老冀看國內股份有限公司的董事會也沒有超過13名成員的，不知道華為董事會超編的理由是什麼？ ... 華為董事會17名董事全家福 第二，在核對分業務線銷售收入的時候，老冀突然發現華為對2018年銷售收入的業務歸屬做了調整：同樣是2018年運營商業務的銷售收入，在2018年年報中為2940.12億元，在2019年年報中則調整為2858.30億元，調減了81.82億元；與此同時，2018年企業業務的銷售收入則相應調增了81.82億元。這也造成2019年年報的運營商業務的增長率更好一些，而企業業務則更差一些。當然，華為這麼調整業務歸屬肯定有自己的道理，但是最好能夠在年報中披露一下，這樣分析師在做數據分析和比對的時候，才會更接近實際。

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